...z perspektywy zarz膮dzaj膮cego

G艂贸wny trzon mojej zawodowej dzia艂alno艣ci skupiony jest w ramach dw贸ch funduszy inwestycyjnych, kt贸re prowadz臋 鈥 jeden dla
podmiot贸w zagranicznych, drugi dla klient贸w z Polski. Oba s膮 urzeczywistnieniem wszystkiego tego, o czym od lat pisz臋 na swoim blogu. Oba regularnie, miesi膮c po miesi膮cu, pokonuj膮 praktycznie ka偶dy benchmark, generuj膮c dla swoich inwestor贸w to, czego wszyscy szukamy. Oba zapewniaj膮 stabilny wzrost kapita艂u, niskie wahania聽i dodatni parametr alpha. Oba s膮 moim oczkiem w g艂owie.

W 艣wiecie inwestycji pr贸bowa艂em ju偶 chyba wszystkiego

Prowadzi艂em indywidualne us艂ugi asset management, wsp贸艂pracowa艂em z licencjonowanym domem maklerskim, zarz膮dza艂em portfelami funduszy zamkni臋tych i doradza艂em butikowym family-office prowadz膮cym sprawy maj膮tkowe garstki tzw. HNWI, czyli High Net Worth Individuals.

Wszystkie te przedsi臋wzi臋cia mia艂y jedn膮 cech臋 wsp贸ln膮. Ka偶de z nich bazowa艂o na sta艂ych op艂atach pobieranych co miesi膮c od klient贸w, bez wzgl臋du na wyniki portfela. Success fee by艂o oczywi艣cie cz臋艣ci膮 sk艂adow膮 wynagrodzenia zarz膮dzaj膮cego, ale mimo tego, w skali roku a偶 3-4% op艂at przybiera艂o form臋 sta艂膮. Nawet, je艣li portfele znajdowa艂y si臋 w tym czasie na minusie. Wyda艂o mi si臋 to troch臋 nie fair w stosunku do klient贸w.

Zacz膮艂em wi臋c szuka膰 podmiot贸w, w ramach kt贸rych m贸g艂bym prowadzi膰 portfele bazuj膮c wy艂膮cznie na success fee, czyli na op艂acie uzale偶nionej tylko i wy艂膮cznie od osi膮ganych wynik贸w netto. To by艂o pouczaj膮ce do艣wiadczenie. Ja puka艂em do drzwi funduszy zamkni臋tych i do drzwi dom贸w maklerskich, a ich prezesi pukali si臋 w g艂ow臋.

W tej bran偶y interes klienta wydaje si臋 mie膰 dla zarz膮dzaj膮cych drugorz臋dne znaczenie. Ma艂o kto ma tu motywacj臋 do tego, aby dawa膰 z siebie wszystko, bo ma艂o kto jest za to uczciwie wynagradzany. W sytuacji, gdy bez wzgl臋du na wynik, do funduszu sp艂ywa 3-4% op艂at w ci膮gu roku, to priorytetem staje si臋 pozyskanie jak najwi臋kszego kapita艂u i 艣ci膮ganie ca艂y czas nowych klient贸w, a nie zarabianie pieni臋dzy dla tych obecnych.

Dlatego najwi臋ksze wysi艂ki id膮 w kierunku marketingu, brania udzia艂u w konkursach, obecno艣ci w rankingach, udzia艂u w galach, konwentach, rautach i na zakrapianych kolacjach z potencjalnymi nowymi klientami. Zarz膮dzanie obecnym portfelem schodzi na drugi plan. Wyniki s膮 drugorz臋dne. Liczy si臋 cash-flow i pozyskanie nowego kapita艂u.

Tak wygl膮da ten 艣wiat. Tylko, 偶e ten 艣wiat, to nie jest m贸j 艣wiat.

Dlatego stworzy艂em prawdopodobnie pierwszy w historii tego kraju fundusz, kt贸ry nie pobiera 偶adnych op艂at sta艂ych, a moje wynagrodzenie uzale偶nione jest wy艂膮cznie od zysk贸w netto wypracowanych przez portfel. Je艣li moi inwestorzy nie zarabiaj膮, to ja tak偶e nie zarabiam. W ten spos贸b wszyscy jedziemy na tym samym w贸zku, a ja mam motywacj臋 do tego, aby ca艂y czas rozwija膰 obecny portfel. Uwa偶am, 偶e to jedyne sprawiedliwie rozwi膮zanie, w kt贸rym obie strony traktowane s膮 po partnersku.

Czym moje fundusze nie s膮?

Na pewno nie s膮 miejscem do spekulacji i dla spekulant贸w. Nawet nie rozmawiam z osobami, kt贸re oczekuj膮 zwrot贸w po kilkadziesi膮t procent rocznie i pytaj膮, dlaczego nie mam w portfelu Bitcoina, dlaczego nie gram na foreksie i dlaczego nie postawi艂em wszystkiego na akcje CD Projekt.

Fundusze inwestycyjne nazywane s膮 inwestycyjnymi nie bez powodu. Moja filozofia zak艂ada wyszukiwanie najlepszych sp贸艂ek na 艣wiecie, z najlepszymi zarz膮dami na 艣wiecie, z najlepszymi produktami na 艣wiecie i z najlepszym balance sheetem na 艣wiecie.聽Ja daj臋 tym sp贸艂kom pieni膮dze funduszu, a one wykorzystuj膮聽je do tego, aby po jakim艣 czasie wypu艣ci膰 na rynek jeszcze lepszy produkt i po kilku kwarta艂ach pokaza膰 jeszcze lepsze sprawozdanie finansowe. Na tym polegaj膮 inwestycje w pierwotnym tego s艂owa znaczeniu i to jest podej艣cie, kt贸rego si臋 trzymam.

Uchwytne cele

Przede wszystkim jestem realist膮 i pragmatykiem. Je艣li na koniec roku mam 15% zysku, uwa偶am, 偶e by艂 to bardzo dobry rok. Je艣li zysk wynosi 20%, otwieram szampana. Je艣li zysk przekracza 25%, to uznaj臋 to za przypadek, a nie wynik moich umiej臋tno艣ci czy decyzji.

Zyski same w sobie nie maj膮 jednak praktycznie 偶adnej istotnej warto艣ci informacyjnej, je艣li oderwane zostan膮 od szerszego kontekstu.

Dlatego kluczowe jest dla mnie to, 偶eby portfel zachowywa艂 si臋 lepiej ni偶 benchmark. W przeciwnym wypadku moja rola jest niepotrzebna, bo klient wyjdzie na tym lepiej, je艣li po prostu kupi sobie ETF-a na S&P 500.聽Tak wi臋c, je艣li ca艂y rynek akcyjny spada o 20%, a m贸j portfel spada o 15%, uznaj臋 to za dobry wynik. Je艣li w danym roku rynek ro艣nie o 5%, a m贸j portfel ro艣nie o 10%, uznaj臋 to za bardzo dobry wynik.

Maksymalna stabilno艣膰

Wynik procentowy to nie wszystko. Czasem lepiej jest wypracowywa膰 艣redniorocznie stabilnych 15% ni偶 zmiennych 25%.

Inwestuj膮c 100 z艂 w fundusz, kt贸ry pierwszego roku wypracowuje 100% zysku, mo偶na szybko pomno偶y膰 kapita艂 do 200 z艂. Je艣li jednak w kolejnym roku fundusz zanotuje strat臋 50%, to warto艣膰 kapita艂u wraca do punktu wyj艣cia. Pomimo tego, fundusz mo偶e pochwali膰 si臋, 偶e wypracowuje 艣rednioroczne zyski w wysoko艣ci 25% (100+(-50)/2=25).

Mnie jednak nie chodzi o to, 偶eby chwali膰 si臋 w materia艂ach marketingowych wysoko艣ci膮 艣redniorocznych zysk贸w, tylko 偶eby w spos贸b spokojny i zr贸wnowa偶ony pomna偶a膰 maj膮tek moich inwestor贸w bez nara偶ania ich na stany przedzawa艂owe wynikaj膮ce z nadmiernych obsuni臋膰 kapita艂u.

Realny horyzont

Jakiekolwiek inwestycje maj膮 to do siebie, 偶e na zwrot zazwyczaj trzeba poczeka膰 d艂u偶ej ni偶 kilka kwarta艂贸w. Kupuj膮c nieruchomo艣膰 z nadziej膮, 偶e jej przysz艂a cena wzro艣nie, raczej nikt nie spodziewa si臋 tego w perspektywie jednego roku. Z akcjami jest podobnie.

W trakcie niedawnej ankiety przeprowadzanej w艣r贸d moich inwestor贸w otrzyma艂em jasne potwierdzenie, 偶e sto procent z nich jest tego samego zdania. Zapytani o sw贸j horyzont inwestycyjny, akcjonariusze jednoznacznie odpowiedzieli, i偶 wynosi on minimum 15 lat. To jest podej艣cie, z kt贸rym chcia艂bym budowa膰 dalsz膮 przysz艂o艣膰 funduszu.

Nagminna sytuacja, w kt贸rej inwestorzy uciekaj膮, kiedy tylko pojawi si臋 korekta na gie艂dzie, a nast臋pnie decyduj膮 si臋 powr贸ci膰, gdy rynki osi膮gaj膮 ju偶 nowe szczyty, sprawia, 偶e jakiekolwiek pobicie benchmarku staje si臋 niemo偶liwe. Wyd艂u偶enie horyzontu inwestycyjnego zmienia to diametralnie.

Liczni udzia艂owcy

W tym momencie do obu funduszy nale偶y 艂膮cznie kilkudziesi臋ciu inwestor贸w, a zgromadzony kapita艂 liczony jest w milionach dolar贸w. Ca艂y czas planuj臋 dalszy rozw贸j, ale jednocze艣nie chcia艂bym, aby oba fundusze pozosta艂y przedsi臋wzi臋ciem butikowym, a nie produktem na masow膮 skal臋.

Moi inwestorzy pochodz膮 z r贸偶nych zak膮tk贸w nie tylko geograficznych, ale te偶 biznesowych. Cz臋艣膰 os贸b to dawni kontrahenci, z kt贸rymi pracowa艂em przy okazji innych temat贸w. Cz臋艣膰 to czytelnicy bloga. Cz臋艣膰 bra艂a udzia艂 w prowadzonych przeze mnie szkoleniach. Cz臋艣膰 us艂ysza艂a o mnie od swoich znajomych. Nie ma regu艂y.

Wszyscy natomiast traktowani s膮 w funduszu po partnersku. Ka偶dy ma dost臋p do pe艂nych miesi臋cznych bilans贸w i zestawie艅 handlowych, do audytowanych dokument贸w i sprawozda艅 oraz do bie偶膮cych informacji odno艣nie wszelkich istotnych rzeczy, kt贸re dotycz膮 dzia艂alno艣ci funduszu.

Zasady fair-play

Zero op艂at sta艂ych

Jedynym moim wynagrodzeniem jest 20% success fee, kt贸re policzone zostaje od wzrostu warto艣ci netto akcji nale偶膮cych do prowadzonego przeze mnie funduszu.

High Water Mark

Wynagrodzenie wyp艂acane jest tylko wtedy, gdy warto艣膰 portfela wzro艣nie ponad ostatni historyczny szczyt. Nie ma podw贸jnego liczenia tych samych zysk贸w.

Brak zamro偶enia kapita艂u

Horyzont inwestycyjny zak艂ada wieloletni膮 wsp贸艂prac臋, ale nie zastrzegamy w umowie 偶adnych minimalnych okres贸w. Pieni膮dze mo偶na wycofa膰 z dnia na dzie艅.

Pe艂na p艂ynno艣膰 udzia艂贸w

Ka偶da umowa ma wbudowan膮 opcj臋 PUT, dzi臋ki kt贸rej inwestor nabywa prawo do odsprzedania swoich akcji na rzecz funduszu w dowolnie wybranym momencie.

Wygoda inwestora

Niski pr贸g wej艣cia

W odr贸偶nieniu do wi臋kszo艣ci zagranicznych funduszy hedgingowych, pr贸g wej艣cia nie jest zaporowy i wynosi tu 150 000 z艂 w przypadku prywatnych os贸b z Polski.

R贸偶ne waluty

Istnieje mo偶liwo艣膰 op艂acenia swojego wk艂adu w dowolnej uznanej walucie. Akceptowane s膮 przede wszystkim z艂ot贸wki, dolary, euro, franki, funty czy jeny.

System pe艂nomocnictw

Dla os贸b, kt贸re nie maj膮 czasu albo ochoty na obs艂ug臋 formalno艣ci, istnieje mo偶liwo艣膰 ustanowienia i skorzystania z naszego pe艂nomocnika.

Komunikacja online

Wszystkie umowy oraz informacje dotycz膮ce funduszu i jego wynik贸w udost臋pniane s膮 w formie elektronicznej. Nie ma potrzeby ani jednej wizyty w oddziale fizycznym. 鈥┾

Strategie inwestycyjne

Jestem zdania, 偶e stawianie wszystkiego na jedn膮 kart臋 faktycznie mo偶e pom贸c szybko pomno偶y膰 nasz kapita艂, ale to jednak skrupulatna dywersyfikacja i rozs膮dek pozwol膮 ten kapita艂 zachowa膰 przez d艂u偶szy czas.

Dlatego portfolio konstruuj臋 nie tylko w oparciu o dywersyfikacj臋 sektorow膮 czy geograficzn膮, ale tak偶e o dywersyfikacj臋 klas aktyw贸w oraz charakterystyk stosowanych strategii inwestycyjnych. R贸wnocze艣nie staram si臋 wi臋c wprowadza膰 w 偶ycie podej艣cia odznaczaj膮ce si臋 ujemn膮 korelacj膮, aby stworzy膰 dla kapita艂u funduszu naturalny organiczny system hedgingowy.

Economy 2.0

Podstaw臋 portfela stanowi膮 sp贸艂ki z ekspozycj膮 na najbardziej rozwojowe bran偶e, takie jak us艂ugi i handel w internecie, finanse online, chmura i SaaS, farmacja i biotechnologia, automatyka i robotyka, elektronika, sztuczna inteligencja czy nowe formy komunikacji.

Pomimo tego, i偶 stosuj臋 podej艣cie top-to-bottom, czyli analiz臋 zaczynam od ca艂ych gospodarek, nast臋pnie schodz膮c na poziom poszczeg贸lnych sektor贸w, to finalnie ko艅cz臋 oczywi艣cie na badaniu pojedynczych sp贸艂ek. Sprawdzam ich stabilno艣膰 finansow膮 i fundamenty biznesu; audytuj臋 sprawozdania finansowe i przep艂ywy pieni臋偶ne; rozk艂adam na czynniki pierwsze dzia艂ania, oferowane produkty i sk艂ady zarz膮d贸w. Dzi臋ki temu jestem w stanie wyselekcjonowa膰 te bran偶e i tych uczestnik贸w danych sektor贸w, kt贸rzy charakteryzuj膮 si臋 ponadprzeci臋tnym potencja艂em rozwojowym na przysz艂o艣膰.

W swoim researchu i analizie pos艂uguj臋 si臋 czasem pomoc膮 lokalnych ekspert贸w, o ile mam do nich dost臋p, a tak偶e korzystam z komercyjnych raport贸w analitycznych, ale najcz臋艣ciej bazuj臋 na przeprowadzaniu tzw. OSINT (open-source intelligence), czyli wywiadu gospodarczego opartego o 藕r贸d艂a jawne. Tak zebrane, pozyskane lub nabyte informacje s膮 analizowane i kompilowane, aby finalnie wyci膮gn膮膰 wnioski, na podstawie kt贸rych dokonywane s膮 potem rzeczywiste inwestycje.

Inne strategie

Obok przewa偶aj膮cych inwestycji w sp贸艂ki, sektory czy gospodarki, kt贸re charakteryzuj膮 si臋 najwi臋kszym potencja艂em do wzrostu, stosuj臋 tak偶e r贸wnolegle kilka odmiennych strategii inwestycyjnych, kt贸re staram si臋 opanowa膰 do perfekcji.

Short Volatility

Na du偶膮 skale wystawiam opcje, z kt贸rych nast臋pnie buduj臋 z艂o偶one pozycje s艂u偶膮ce do grania na spadek zmienno艣ci implikowanej, czyli tej oczekiwanej przez inwestor贸w. Strategie typu straddle i strangle posiadaj膮 ujemn膮 korelacj臋 ze 艣wiatowymi indeksami gie艂dowymi, a wi臋c stanowi膮 bardzo dobre uzupe艂nienie inwestycyjnego portfolio. Opcje maj膮 najcz臋艣ciej typ europejski i wystawiane s膮 na ca艂e indeksy.

Strategie faktorowe

W dzisiejszym 艣wiecie bardzo silnej korelacji pomi臋dzy poszczeg贸lnymi rynkami czy grupami aktyw贸w, coraz wi臋ksze uzasadnienie ma okre艣lenie czynnik贸w i kryteri贸w inwestycji w dan膮 bran偶臋 lub gospodark臋, czyli tzw. faktor贸w, a nast臋pnie oddanie w艂adzy algorytmom, kt贸re zatroszcz膮 si臋 o odpowiedni dob贸r i p贸藕niejsze rebalansowanie sp贸艂ek w portfelu. Moim faktorem numer jeden jest smart-beta inne wska藕niki bazuj膮ce na modelu CAPM.

Momentum trading

Czasem najprostsze rozwi膮zania okazuj膮 si臋 najskuteczniejsze. Dlatego w mojej firmie opracowali艣my kilka lat temu autorski spos贸b rozpoznawania aktyw贸w znajduj膮cych si臋 w bardzo silnych trendach i zasad kr贸tkoterminowego pod艂膮czania si臋 pod te trendy. Podej艣cie to realizowane jest najcz臋艣ciej przy pomocy d艂ugich pozycji opcyjnych, czyli tzw. LEAPS-贸w, ale tak偶e poprzez uczestnictwo w jednostkach funduszy algorytmicznych Blackrocka.

  • Transakcje dnia
  • Filmy edukacyjne
  • Instrukta偶e Wideo